咱们以为DeepSeek带来AI行业本钱革新、技能革新、生态革新三个蜕变。闭于能源咱们支撑三个前期主张褂讪：算力需求伸长褂讪；能效寻找褂讪；绿色进展褂讪。看好国内数据核心修立带来的电源国产取代机遇，以及技能迭代加快后HVDC以及巴拿马电源和SST的进展时机。

　　DeepSeek R1开源模子于1月20日颁发，正在更低的本钱下完成和OpenAI o1相当的数学、代码、天然说话推理本事，不只饱动国内AI资产对海表的急迅追逐，也为AI闭联行业带来较大蜕变。咱们以为DeepSeek带来AI行业三个蜕变：本钱革新，陶冶本钱和Token移用代价不到海表模子的30%；技能革新，打破CUDA依赖，援手多样化GPU；生态革新，开源模子，掀开多元化使用时期。咱们也支撑三个前期主张褂讪：算力需求伸长褂讪；能效寻找褂讪；绿色进展褂讪。

　　比拟美国，中国固然互联网大厂正在过去2年血本开支有12%的复合伸长，但仅为美国同业增速的不到三分之二、总量的不到非常之一。依照IDC预测2025-27年国内人为智能办事器处事负载中赶上70%将用于推理，仅不到30%为陶冶，是以假使DeepSeek大幅消重陶冶算力，对国内报复相对较幼。依照信通院，截止2022腊尾中国算力周围302EFlops，纠合首要云厂血本开支和芯片出货预测，咱们估计2024-26年我国算力周围年复合增速希望到达44%，带头2025/2026年新修数据核心8.0/9.1GW，对应530/633亿度增量用电。咱们估计2025年中国用电量增速6.1%，个中数据核心奉献0.5pct。

　　依照各厂的芯片和办事器参数，固然单瓦浮点算力以每代约1倍速度提拔，不过同时咱们也看到跟着效用的提拔，办事器和机柜的功率参数以每代40-60%的比例提拔。而DeepSeek完成GPU白卡互联的本事，为国产芯片的大周围使用掀开了大门，正在经济上必定存正在较强的上风，不过短期内正在能耗上与英伟达芯片已经存正在差异。是以跟着国内数据核心中智算核心的比例提拔，单个数据核心的MW数将接续上升，乃至雷同算力下能够提拔更疾。这将带来供配电处分计划的技能迭代加快从古代UPS向HVDC，以及来日巴拿马电源和SST的效用更高形式进展。咱们估计国内AI配套电力配置市集空间2026年将到达437亿元，对应2024-26年复合增速27%，个中HVDC，锂电池和办事器电源将完成更疾伸长，分手到达77%/58%/36%。

　　与海表区别，中国电网尤其不乱，并不须要多量漫衍式电源直连去完成不乱供应。2023年发改委、工信部《深化奉行“东数西算”工程加疾构修宇宙一体化算力网的奉行见地》初次提出到2025年终，国度要道节点新修数据核心绿电占比赶上80%。正在十四五时间我国单元GDP二氧化碳排放低重18%的目的拘束下，咱们估计各地算力核心将主动消纳新能源。对应到数据核心修立对新能源消纳的拉动，咱们估算2024-26年每年6~9GW的数据核心修立将带来18~27GW确当地新能源消纳本事。

　　看好国内数据核心修立带来的电源国产取代机遇，以及技能迭代加快后HVDC以及巴拿马电源和SST的进展时机。咱们重申于《新型电力体例本钱篇：多维处分消纳题目，新能源迈入 2.0 时期》（2024.10.25）中关于配网修立，储能平价和风电进展的看好，咱们以为数据核心修立将加快国内能源转型和提拔新能源有用需求，绿色电源和数据核心耦合将成为趋向。资产链标的梳理，请见研报原文。

　　算力需求东升西降，DeepSeek开源希望带头我国AI修立和闭联算力电力需求启航。咱们以为DeepSeek的获胜代表环球算力进展范式的更改。一方面，DeepSeek不依赖高本能GPU的特质，使其正在盘算效用上完成了明显提拔，且低重对提供危险的表部GPU资源依赖，为中国AI大模子斥地供应了更可行和更经济的处分计划；另一方面，Deepseek的开源形式使其能够当地安排，且有利于提拔数据安闲性和经管速率，这将加快国内AI使用的斥地过程。跟着DeepSeek的获胜面市，咱们看好国内AI大模子和AI使用投资的加快，带头中国主权AI修立和AI电力需求急迅伸长，缩幼与海表当先国度的差异。

　　依照国度能源局，2022年宇宙数据核心用电量约2700亿度，占宇宙用电量~3%。依照信通院，2022年宇宙算力周围到达302Eflops（基于FP32等效），个中根蒂算力、智能算力周围分手到达120、178.5Eflops。依照信通院，截至2022腊尾，尺度机架650万架（按尺度机架功率2.5kw统计），对应数据核心装机功率累计25GW（咱们基于PUE假设1.55）。

　　1.根蒂算力个人，咱们纠合IDC预测，假设根蒂算力周围按2023-26年15%年复合增速伸长，2023/24/25/26年算力周围到达138/159/183/210Eflops。假设功耗褂讪（根蒂算力首要基于CPU，比拟基于GPU的智能算力对应功耗无分明添加），以2022年装机周围为基数，对应年均新增装机3.8GW。

　　2.智能算力个人，咱们参考国内首要云厂商CAPEX设计和芯片提供情景，以其CAPEX增速行动根据，假设2023/24/25/26年算力周围同比伸长10%/30%/60%/60%，到2026年周围伸长至653Eflops。正在此根蒂上，咱们研商随技能前进和摩尔定律，国产芯片功耗消重（2022年GPU功耗49Gflops/W，2026年提拔至124Gflops/W），以及数据核心PUE接续消重（2022年1.55，到2026年消重至1.35），为援手上述算力周围2024/25/26年须要年新增智算数据核心装机量2.3/4.2/5.3GW。

　　3.综上，根蒂算力和智能算力合计希望正在2024/25/26年添加电力负荷6.1/8.0/9.1GW。落地到用电量层面，咱们基于一年8760幼时，假设根蒂算力、智能算力上架率分手50%、100%，则上述新增数据核心装机周围对应每年新增数据核心用电量2024/25/26年分手365/530/633亿度，拉动宇宙用电量0.4/0.5/0.6pct，占宇宙电力需求比重到达3.4%/3.6%/4.0%。若推理需求加快带来算力周围伸长超预期，则有能够对电力负荷和用电量酿成进一步拉动。

　　与美国情景区别，我国电力体例目前供需形式趋于宽松，且电网保供本事较强，数据核心企业尚能够依赖电网供电完成AI大模子陶冶和推理，与核电、气电等不乱电源签署直连保供合同的须要性弱于美国同业，这也反过来给新能源供数据核心供应了机遇。从项目角度来看，已有好比新疆绿电智算核心，合盈数据智算核心等完成绿电和算力的耦合，采用UPS的供电机闭。个中合盈数据智算核心项目正在张家口的蔚县、沽源、张北修立全部5.53GW装机容量的新能源电站，共分为13个新能源发电项目，年新增新能源发电量达130亿千瓦时，知足其怀来科技资产园算力集群超1GW负荷周围。为不乱供电，新能源也设计设备储能体例，合盈数据“源网荷储”一体化树模项目首期540MW风电光伏已于2023年并网发电。项目通过电力市集化业务买通源网荷储的落地途径，到达了确保电能量与绿色情况权柄的转变、绿电消纳、明显低重能耗、提拔能源诈骗效用的后果。

　　1.国度战略慢慢加强绿色电力与算力核心的耦合进展。早期战略如2021年工业和消息化部颁发的《“十四五”消息通讯行业进展经营》和《新型数据核心进展三年行为设计（2021-2023年）》慰勉提拔绿电利用比例。2022年国度进展更始委、国度能源局颁发的《“十四五”新颖能源体例经营》进一步慰勉数据核心通过绿电业务利用可再生能源。2023年国度进展更始委、工业和消息化部等颁发的《深化奉行“东数西算”工程加疾构修宇宙一体化算力网的奉行见地》初次提出到2025年终，国度要道节点新修数据核心绿电占比赶上80%。2024年国度进展更始委、国度能源局颁发的《加疾构修新型电力体例行为计划（2024—2027年）》和国度进展更始委、工业和消息化部等颁发的《数据核心绿色低碳进展专项行为设计》重申并夸大这一目的。地方战略也正在慢慢提拔央浼。2021年北京央浼新修数据核心绿电占比≥10%；2024年多地战略向80%亲切。内蒙古、宁夏、甘肃等新能源大省供应充沛绿电援手。

　　2.国度对数据核心的碳排放目标提出了显着央浼。2021年国度进展更始委、工业和消息化部等颁发的《闭于厉峻能效拘束饱动要点界限节能降碳的若干见地》央浼提拔数据核心能效水准，慰勉利用可再生能源。2024年国度进展更始委、工业和消息化部等颁发的《数字化绿色化协同转型进展奉行指南》饱动数据核心采用智能化能源统造体例，提拔绿电利用比例，援手数据核心出席虚拟电厂等新型能源形式。地方战略也正在慢慢提拔碳排放目标央浼。2021年上海央浼绿电占比≥10%，饱动绿电业务；

　　3.国度战略对数据核心的PUE提出了显着央浼。2021年工业和消息化部颁发的《新型数据核心进展三年行为设计（2021-2023年）》和《“十四五”消息通讯行业进展经营》均提出到2023年和2025年，新修大型及以上数据核心PUE低重到1.3以下。地方战略对PUE的央浼更为厉峻。2021年北京央浼新修数据核心PUE≤1.3，高PUE数据核心需改造；2021年上海及2022年甘肃、广东、内蒙古、宁夏均提出2025年PUE≤1.3；2022年广东、内蒙古等提出2025年PUE≤1.3，慰勉漫衍式光伏和储能。

　　数据核心修立有用督促我国新能源消纳，咱们估算，若2024-26年每年数据核心修立量6~9GW，研商诈骗幼时的三倍分歧（数据核心6000幼时vs新能源2000幼时），可当地消纳18~27GW新能源，可供应的新能源增量消纳空间相当于新修2条特高压表送线道。

　　算力分为通用算力、超算算力和智能算力，使用场景和重心硬件有明显分歧，是以对供配电体例需求亦有所区别。拆分来看：

　　1）云数据核心-通用算力：亦称为根蒂算力，芯片架构首要以CPU为算力重心，首要用于知足云盘算和周围盘算等根蒂通用盘算需求，无法高效经管大周围并行盘算义务。通用算力下游首要为云办事商，首要分为电信运营商（中国电信-天翼云、中国联通-联通云和中国搬动-搬动云）和互联网运营商（阿里云和华为云等）。以长江云互联网数据核心为案例，其盘算额定功率为134kW（24台配置机架*7kW单机架功率输出*0.8须要系数），该项目选用240 kVA 模块化UPS电源（6个40kVA功率模块）。

　　2）超算核心-超算算力：首要基于超等盘算机，一样用于科学盘算，超算核心配置往往具备高度定造化。依照《超等盘算数据核心供配电体例计划斟酌（江峰，《智能修造电气技能》2022年第4期）》，以运算速率为300Pflop/s 的S1级超算核心（一样为国度级超算核心或国度级实习室）为例，盘算节点的用电需求为25～28MW，高速汇集、存储等节点的用电需求合计2MW旁边。

　　3）智算核心AIDC-智能算力：一样采用芯片异构盘算架构，纠合CPU、GPU、NPU、TPU等多种芯片，酿成高并发的漫衍式盘算体例。跟着智算需求的接续添加，目前我国智算核心用电周围能够到达100-200MW（依照DTDATA，火山引擎内蒙古和林格尔算力核心一期机架功率达100MW），Vertiv预测来日希望攀升至300～500MW的水准。

　　智能算力亦可拆分为陶冶算力和推理算力，DeepSeek或撬动AI使用的推理算力需求，数据核心的能效比央浼相应提拔。陶冶算力特意用于陶冶AI模子，经管多量数据，亦有相对应的陶冶卡，比如英伟达A100等，更夸大单精度（FP32）和半精度（FP16）的高本能，由于陶冶寻找切确盘算；推理算力用于急迅经管预陶冶好的AI模子，对应的推理卡以英伟达L20为代表，浮点运算本事央浼较陶冶卡低，更闭心整数精度（INT8）来大幅抬高盘算效用和低重功耗。DeepSeek的颁发和开源大幅缩进了模子层面差异，使AI进展重心从陶冶模子向使用落地倾斜，使用侧的推理算力需求相应上升。推理更珍视能效比，即单元能耗下的盘算本事，使其更适合大周围安排和永远运转，咱们以为正在智能算力需求上行，且能效比紧急性日益提拔下，将带头数据核心供配电体例需求的机闭性蜕变。

　　硬件层面的功耗膨胀情景，与DeepSeek等大模子平台迸发的AI推理需求酿成叠加效应。依照各厂的芯片和办事器参数，固然单瓦浮点算力以每代约1倍速度提拔，不过同时咱们也看到跟着效用的提拔，办事器和机柜的功率参数以每代40-60%的比例提拔，首要系办事器其它部件，比如内存、存储、汇集等亦正在同步提拔功耗。只管DeepSeek大幅低重了陶冶本钱，不过正正在催生更广大的使用生态，带头推理需求急迅上升，咱们以为陶冶向推理的切换并不会调度功耗膨胀的大趋向，不过算力需求的机闭性调度使得能效比和碳萍踪慢慢代替纯正的算力目标，成为权衡AI企业重心竞赛力的枢纽维度。

　　综上所述，咱们以为AI数据核心将加快古代数据核心向智算核心AIDC的切换，预测后续，或将面对四大挑衅催化供配电体例迭代。

　　#1电能供应：电能损耗随AIDC市集（推理算力需求带头）周围提拔和硬件功耗膨胀相应伸长，对电力接入、电能诈骗率和能源诈骗效用（PUE）提出挑衅；

　　目前，数据核心供配电体例处分计划首要为调换不间断电源（UPS）、高压直流电源（HVDC）、巴拿马电源和固态变压器（SST）。

　　1）UPS调换体例：数据核心最初利用UPS计划，且仍为目前最主流的供配电计划。为保证牢靠性，UPS计划一样利用N+1、2N、DR、RR等供电架构，不过也弗成避免地带来冗余酿成的低效用。依照台达的数据，目前UPS体例效用为95.1%，全链道效用86.6%。

　　2）HVDC高压直流体例：HVDC计划慢慢被数据核心验证，正在中国市集率先扩散。HVDC体例能有用避免调换供电中的多次变流和变换进而削减能源转换吃亏，拥有模块化、效用高、牢靠性高、本钱更低等上风。HVDC配置本钱略低于古代UPS，且比拟古代UPS具备肯定效用上风，并可低重数据核心PUE，削减能源损耗。依照台达的数据，目前HVDC体例具体效用为95.1%，全链道效用为88.3%（比拟UPS计划高1.7pct），而且占地面积比拟UPS计划削减约20%。

　　3）巴拿马电源体例：互联网公司数据核心的进展催化对供配电体例简化、削减辅帮援手配置空间等新央浼，巴拿马电源计划应运而生。巴拿马电源基于HVDC计划将电道和磁道统一改进，供电传输一步到位，使得正在体例架构简便的同时提拔链道牢靠性。依照台达的数据，目前巴拿马电源体例具体效用为97.5%（比拟UPS计划高2.4pct），全链道效用为90.6%（比拟UPS计划高4.0pct），而且占地面积相较UPS削减约60%。

　　4）SST固态变压器体例：SST通过主动操纵将电力体例资源池化，按需调理供电，巩固数据核心供配电的牢靠性和诈骗率。SST行动具备双向充放电的“能源道由器”，能够完成来日新能源的接入统一，既可夸大数据核心的能源来历，亦可督促新能源的消纳。依照台达的数据，SST体例具体效用为98.0%（比拟UPS计划高2.9pct），全链道效用为91.1%（比拟UPS计划高4.5pct），而且占地面积相较UPS削减约80%。

　　比拟UPS，HVDC须要更少的转换阶段，是以具备更高的表面效用，体例尤其牢靠。HVDC重心组件为换流站，包罗换流变压器、换流器、滤波器、平波电抗器、无功赔偿安装等配置。效用方面，依照台达数据，HVDC市电直供体例/HVDC 2N体例/UPS 2N体例的具体效用分手为96.0%/95.2%/94.7%，比拟UPS有肯定上风。除此除表，HVDC采用电池与电源并联体例，且重心功率单位采用分开拓扑，体例具体牢靠性更高；正在负载分拨方面，UPS存正在三结调换电不均衡的题目，HVDC不受搅扰。

　　1）供电体例方面：目前向例UPS体例由于2N冗余供电，大个人正在低负载下运转，而HVDC正在低负载下效用相较UPS计划上风尤其分明，是以除表面效用差异表，HVDC体例正在利用中具备逾额效用上风。

　　2）冷却体例：依照NTT DATA，当采用HVDC时电源体例和机组发作热量相应削减，进而低重数据核心的PUE值；别的，正在数据核心功率提拔趋向下液冷渗入率走高，直流电比拟调换电更适配液冷计划。

　　3）办事器机组：古代办事器电源受电端通过UPS调换侧整流，再通过DC/DC变换供电；HVDC输入端变为直流，办事器内部电源可省去整流器闭头，直接将输出直流电通过DC/DC转换，进而低重办事器电源单位（PSU）的效用损耗。

　　咱们以为供配电体例演进道道为提拔电压维持日益提拔的功率需求+夸大漫衍式能源接入。高电压使用方面，提拔电压能够削减体例中由多个降压闭头导致的损耗，且电压提拔后也会缩幼电缆截面，添加走线空间诈骗率，并低重电缆本钱；新能源接入方面，光伏和储能发电为直流，能够急迅接入数据核心全直流体例，进而削减交直流转换的损耗，依照NTT DATA，光伏直接接入直流体例比拟经电网接入可削减5%到10%的电能损耗。

　　全直流供电体例或为绿电耦合需求下的更优解。全直流供电体例计划为先将电网侧10kV调换电输入转化为750V直流电，该闭头将接入光伏、储能等漫衍式电源，并为直流空调室表机组供电；之后，将750V直流电降至400V为室内空调机组等供电，再进一步降至240V直流为照明和IT办事器等直流负载供电。咱们亦留神到目前市情上PSU由于研商UPS兼容性往往仅援手240V电压，研商到后续高电压HVDC体例施行后或督促直流计划PSU渗入率提拔，咱们看好来日饱动高电压直流电无需降压直接为办事器供电的计划，进一步削减体例中降压带来的损耗。

　　巴拿马电源计划具备高效用、高牢靠性、高功率密度、高功率容量和爱护便利等特色。2019年度数据核心尺度峰会上，阿里巴巴团结厂商正在北京国度集会核心正式推出了面向IDC的最新供电技能“巴拿马电源”。比拟古代的HVDC计划，巴拿马电源柔性集成了10kVac配电、分开变压、模块化整流器和输出配电等闭头，采用移相变压器代替工频变压器，并从10kVac到240V dc全面供电链道做到了优化集成。依照ODCC《巴拿马技能白皮书》，比拟古代数据核心的供电计划，占地面积削减50%，其配置和工程施工量可俭约40%，其功率模块的效用高达97.5%。

　　巴拿马电源与古代HVDC体例的重心分歧正在于移相变压器。比拟于古代供配电计划，巴拿马电源通过集成优化供电链道俭约低压柜和配电柜，并通过移相变压器代庖古代工频变压器来免除赔偿柜、电容赔偿、有源滤波柜，首要系移相变压用具备多绕组，谐波含量首要有3/5/7次谐波，畸变率幼于5%，是以不须要设备滤波器，免却功率因数医治闭头。

　　上风#1：效用高于目前其他计划，轻载下上风更明显。比拟HVDC体例，巴拿马电源由古代变压器改为移相变压器，免却功率因数医治闭头。依照ODCC《巴拿马技能白皮书》，巴拿马计划的移相变压器的效用为99%，整流调压个人的峰值效用为98.5%，具体峰值效用可到达97.5%。依照某数据核心采用巴拿马电源与统一机房240VDC体例正在实质运转中的效用数据，巴拿马电源计划正在20%/30%负载率下，比拟古代HVDC计划效用提拔4/3pct，正在轻载下上风尤其分明。别的，“巴拿马+一同市电”形式可进一步抬高体例效用，依照台达预测，该体例具体效用比拟2N巴拿马电源供电计划具备0.5pct上风。

　　上风#2：供电架构简便，占地面积削减。巴拿马电源通过削减配电/功率变换闭头&中压/低压融为一体来简化供电架构，有用削减占地面积，节减本钱。

　　上风#3：巴拿马电源计划集成水平高、配置总数少，是以交付速率疾、采购本钱低。巴拿马电源集成了从中压输入到变压器，再到DC输出等多个闭头，可预造和预调试，是以入场光阴大大缩短。依照台达的数据，目前巴拿马电源2N体例/HVDC市电直供体例/UPS 2N体例修立周期为6/8/10月，且巴拿马电源体例正在现场安置调试闭头所用光阴仅为古代体例的30%-50%。别的，因为巴拿马电源精简了中央闭头，是以配置利用量亦相应削减，以ODCC《巴拿马技能白皮书》案例来看，降本首要来自于线缆等配套配置的本钱，投资本钱大大低重。

　　固态变压器（SST）采用多级架构和高频变压器，成为调换电网，新能源和直流供电数据核心之间更高效、更集成的接口。SST正在供配电体例中的性能首要涉及三个阶段：

　　1）输入：将高压调换电转换为高压直流电。宽带隙半导体（如碳化硅和氮化镓）正在该经过中可通过低重开闭损耗、巩固热不乱性并可能正在更高频率下处事，完成SST紧凑计划和功率密度提拔；无功功率赔偿能够与电网无缝集成并正在动态前提下不乱电力输送。

　　2）分开：通过高频变压器分开并调度高压侧和低压侧之间的电压水准。高频变压器诈骗前辈磁性质料（比如铁氧体和非晶态合金）低重磁芯损耗，同时坚持高热不乱性和功率密度，并与古代变压器比拟尺寸和重量明显减幼。

　　3）输出：将直流电从头转换为调换电或保存为直流电，并援手双向功率流，可完成漫衍式能源、储能体例和可再生能源的无缝集成。

　　目前SST仍处于试点阶段，存正在由电压造式和拓扑器件成熟度题目惹起的牢靠性、可爱护性和利用典型等方面的题目。目前SST正在电动汽车充电和可再生能源界限率先试点，Amperesand将于2025年正在新加坡港面试用其基于碳化硅 (SiC) 的SST，用于双向电动汽车充电。

　　跟着我国数据核心资产进展带来区别需求，供配电体例随之演进。基于中国通服数字基修资产研讨院对国内数据核心市集进展拐点复盘，并依照HVDC技能迭代放量光阴节点的较量，咱们创造科技驱动的数据核心需求机闭蜕变和供配电体例迭代彼此督促，而战略和投资带头的数据核心需求边际蜕变往往饱动供配电新技能放量。

　　1）云核心阶段（2010-2020年）：古代办事器托管、机架租赁等IDC办事阵势慢慢被云盘算代替，对大周围数据核心承载提出更大需求，带头集群化修立、虚拟化和云盘算需求茂盛，相应地，2008年HVDC技能被电信运营商引入试点，正在大型云数据核心后台下登入汗青舞台。边际蜕变方面，2014年需求云化+降本诉求催化HVDC起初正在互联网运营商数据核心施行，寻找降本增效；2017年起初战略和本钱管控趋厉，带头南网、四大行等古代行业央企和大型政企客户起初延续引入HVDC技能。

　　2）算力核心阶段（2020年至今）：人为智能进展驱动数据云存储及盘算、智能算力、周围算力等需求接续伸长，需求向“云盘算大型、超大型 IDC+智能盘算当地化中型数据核心+周围盘算幼微型 IDC”三级更改，相应地阿里巴巴于2020年引入巴拿马电源计划，维持算力大幅上升的电力提供需求。2023年起初由海表动员的大模子陶冶竞赛带头陶冶算力需求，陶冶卡能耗急迅伸长饱动维持高功率密度的电力提供需求；2025年DeepSeek横空诞生，推理侧更珍视“细水长流”，对能效比和绿电耦合提出新的央浼。

　　HVDC坚持高装机增速，但UPS仍居市集主流。纵向较量，因为HVDC行业闭联统较量少，咱们通过HVDC新增装机容量和UPS市集周围的CAGR举行较量。2019-2022年HVDC体例正在数据核心年新增装机CAGR为23%，而同期UPS行业市集周围CAGR为11%；横向较量，依照智研商讨数据，2021年HVDC占比约为12%，UPS仍以78%渗入率处于主导位置。

　　复盘汗青，咱们以为HVDC体例渗入率支撑低位并非技能竞赛力不如UPS，而是对口高效供配电体例的下游需求侧动力亏空所致。拆分来看：

　　#1目前HVDC相对UPS的效用当先上风未拉开差异，调换动力亏空。依照前文中提到的数据，UPS 2N体例和HVDC 2N体例效用分手为94.7%和95.2%，比拟较下HVDC仅具备0.5pct上风，叠加目前UPS计划尤其成熟，正在中幼用户的实质利用场景中效用差异进一步缩幼。

　　#2 HVDC正在办事器PSU闭头存正在兼容性题目，导致电压品级受限/特别能耗吃亏。目前市情上调换供配配置成熟且一般实用，PSU多援手AC/DC转换，但对DC/DC援手有限，研商到HVDC使用周围幼，PSU厂商往往保存AC/DC转换性能，市情上简直没有全部基于纯直流的PSU产物。若采用通用PSU，则会存正在整流器导致能耗吃亏的题目，同时仅援手240V的HVDC，无法兼容更高的电压水准。

　　#1数据核心周围大幅提拔，供配电体例功率提拔的绝对收益凸显。上文中提到目前我国智算核心用电周围能够到达100-200MW，Vertiv预测来日希望攀升至300～500MW的水准，正在数据核心周围上升趋向下效用差异绝对收益提拔。

　　#2绿电耦合将带头下一代全直流体例施行，渗入率提拔后配置兼容题目或将改观。咱们上文提到更高电压的直流供电体例将成为来日趋向，是以咱们看好下一代HVDC（750V以上电压）希望提拔渗入率，为高功率机柜供应更优处分计划，首要由Meta、微软饱动（目前海表市集直流计划市占率较低）。实质使用中，750V以上电压的直流电将直接进入PSU，渗入率提拔后亦将带头直流PSU产物增量（正在该电压下无法利用兼容调换的PSU），因此避免整流闭头酿成的能耗吃亏。

　　再来回来咱们上文中基于AIDC进展趋向提出的四大挑衅，咱们以为HVDC依然给出数据核心供配电体例演进倾向的谜底：

　　#1电能供应：HVDC体例通过更少的转换阶段具备比拟UPS更高的体例效用，削减能源损耗，更适合推理算力的高能效比需求。向后预测，全直流体例进一步引入斥地周期更短的光伏和储能等漫衍式能源，知足井喷能源需求，抬高能源诈骗效用。

　　#2空间诈骗：HVDC体例能够通过集成多闭头配置（比如巴拿马电源体例），大幅削减空间，抵消个人由供电需求陡升酿成的数据核心供电体例占用空间膨胀趋向。

　　#3投资本钱：HVDC体例正在占地面积（土修等根蒂步骤闭联本钱）、体例效用（电力本钱）自身相对UPS体例具备上风，提拔电压落伍一步降本（直接低重电缆本钱，漫衍式能源接入亦间接低重电力本钱）。

　　#4修立周期：HVDC预造集成模组大幅缩短交付周期，且具备肯定扩展性。目前智算核心修立时时常未显着AI芯片型号，且具备来日扩容需求，HVDC体例可通过预造预调试大幅简短交付周期，避免数据核心修立周期由调试酿成的延期，比如阿里巴巴的巴拿马电源体例和腾讯T-train。研商到由DeepSeek 带头的新一轮AI竞赛日月牙异，更低的陶冶本钱亦导致技能迭代和斥地提速，咱们以为数据核心行动算力维持，修立周期和圆活性紧急性相应提拔。

　　AI数据核心高功率进展趋向下，咱们看好细分拨置赛道中HVDC增速希望领跑。基于前文测算，咱们估计2024-2026E我国算力周围（普算+智算）复合增速44%，对应新增算力周围复合增速85%，研商GPU功耗消重（2024-2026E单瓦算力复合增速31%）和数据核心PUE消重（2024-2026E复合降速2%）后，对应新增数据核心装机量复合增速23%。对应到配套电力配置方面，咱们估计国内AI配套电力配置市集空间2026年将到达437亿元，细分赛道来看，咱们估计HVDC、锂电池备电两大闭头正在渗入率提拔驱动下希望完成增速领跑（2024-2026E复合增速分手77%、58%）；办事器电源（AC/DC）、柴油发电机正在单价提拔驱动下亦希望分手完成36%（高功率电源模块单价提拔）、32%（柴油发电机环球产能危险代价提拔）的增速、跑赢行业。

　　咱们看好国内数据核心修立带来的电源国产取代机遇，以及技能迭代加快后HVDC以及巴拿马电源和SST的进展时机。按AI供配电资产链拆分来看：

　　UPS和HVDC方面：UPS市集竞赛激烈，HVDC厂商头部效应较为分明。拆分来看，依照智研商讨数据，2023年国内市占率前三的UPS厂商分手为科华数据、华为和Vertiv，对应市占率16%/14%/12%，施耐德电气、伊顿、艾默生等国际龙头亦占领肯定份额；HVDC方面，依照DCMAP，龙头分手为中恒、台达和Vertiv，2022年CR3高达90%。

　　巴拿马电源体例方面：HVDC龙头中恒电气、中达电通（台达）和Vertiv均有结构。中恒电气推出巴拿马1.0电力模组，和腾讯（2021年中标t-train火车头框架采购项目）、阿里巴巴（2021年中标巴拿马电源框架项目）等互联网巨头均有合作无懈；台达最早和阿里巴巴于2016年起启动巴拿马电源研发，是最资深的巴拿马电源厂商；Vertiv是国内微模块市集龙头，正在数据核心体例集成和预造交付方面气力强劲，同时正在国际HVDC市集当先，具备供应从供电到液冷等数据核心配套归纳处分计划的本事。

　　移相变压器方面（巴拿马电源重心配置）：伊戈尔出席阿里巴巴的巴拿马电源移相变压器的研发，率先完成巴拿马电源移相变压器的从部件到成套供应的打破，是数据核心细分倾向的变压器龙头。别的，特变电工，保变电气行动国内变压器行业龙头，亦为移相变压器国内首要供应商。

　　正在能源安闲诉求下，美国目前目标于通过核电、气电等不乱古代电源知够数据核心电力需求，但咱们以为中国正在双碳目的指引下数据核心电力将走出更聚焦新能源的一条进展道道。国度发改委、工信部颁发的《数据核心绿色低碳进展专项行为设计》夸大到2025年新修数据核心绿电占比赶上80%，并追求绿电鸠集供应形式，饱动数据核心与新能源资源的深度整合。咱们以为，一方面，我国电力体例供需形式趋于宽松，数据核心希望成为新能源电力消纳的中坚气力；另一方面，新能源光伏和储能直贯通过HVDC架构接入数据核心希望低重电力损耗、完成双赢，而且买通源网荷储一体化的贸易形式闭环。咱们看好不只仅是算力需求迎来东升西降，正在海表能源机闭右转的压力下，国内也希望迎难而上，创建新能源进展的东升西降。

　　AI使用落地不足预期：咱们估计我国算力周围正在AI使用进展下将迎来高增速扩张，进而带头AI电力配置投资和新能源消纳，若AI使用进展正在技能或资源层面碰到阻力，或带来AI使用落地不足预期危险。

　　供应链危险：目前HVDC计划正在AI电源行业渗入率仍较低，而AI电力配置供应链其他闭头供应商（如PSU配置）为保证赢余要供应市占率更高的UPS计划产物，或惹起体例兼容性题目，能够对HVDC计划正在数据核心实质使用中发作负面影响。别的，咱们也留神到巴拿马电源计划正在云厂数据核心使用计划定造化水平较高，存正在由特定公司供应的非标产物，若特定公司出货受阻，或酿成供应链的不不乱性。

　　本研报中涉及到未上市公司或未掩盖个股实质，均系对其客观公然消息的拾掇，并不代表本研讨团队对该公司、该股票的引荐或掩盖。